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本書討論了投資組合再平衡這個非常細節(jié)但十分重要的問題，揭示了量化分析工具在組合投資中的強大威力。本書的目標，是為再平衡操作對投資組合的風險收益特征的影響提供一個數(shù)學分析和實證分析。數(shù)學分析的結果回答了這樣一個問題：固定權重組合在什么情況下會在風險收益特征上優(yōu)于買入并持有組合，原因是什么。在數(shù)學分析的幫助下，實證分析將幫助我們評估資本市場中的投資組合再平衡產(chǎn)生的影響，本書討論的投資組合包括資產(chǎn)配置組合、股票組合、債券組合和大宗商品組合。

前言組合再平衡是管理各種投資組合過程中的標準操作。例如，養(yǎng)老基金和主權財富基金這類機構投資者，通常會定期將它們的投資組合通過再平衡操作調(diào)回到長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的目標比例。備受短線投資者熱衷的杠桿ETF每日都進行著再平衡操作，以使基金保持對標的指數(shù)的約定杠桿倍數(shù)。那么，與買入并持有的方式相比，組合再平衡的目的是什么，又有哪些可能的好處呢？組合再平衡的目的是風險管理。如果不進行組合再平衡，一個買入并持有組合就可能會偏離其預設基準很遠，這將導致很大的跟蹤誤差。同時，組合自身也可能逐步變得不再分散化（權重將集中到漲幅較高的資產(chǎn)上）。因此，一個進行過再平衡的投資組合通常會比相同初始權重的買入并持有組合的風險更低一些。那么，再平衡組合是否比買入并持有組合有更高的收益?換言之，再平衡操作是否能產(chǎn)生Alpha？我們對以上問題的研究產(chǎn)生了本書，然而最終形成的內(nèi)容卻遠超對以上問題的回答。如果將再平衡操作視為一種保持組合分散化的手段，那么前面問題的答案似乎是肯定的，因為對于一個純多頭組合，分散化收益幾乎總是正的。然而答案實際上是否定的，因為一般而言，分散化收益并不等于再平衡組合（即固定權重組合）與買入并持有組合的收益差值。分散化收益只是上述收益差值的一部分，它源自底層資產(chǎn)的收益率時間序列的波動性。收益差值的另一部分來自不同底層資產(chǎn)平均收益率之間的差異，對純多頭組合來說，這一部分總是負值。再平衡Alpha最終由這兩部分的相對大小決定。純多頭組合的再平衡操作包括買入近期表現(xiàn)較弱的股票和賣出近期表現(xiàn)較強的股票　原文是“買入近期表現(xiàn)較強的股票和賣出近期表現(xiàn)較弱的股票”，應為筆誤�！g者注，可以看出，這是一種逆向投資策略。一個關鍵的問題是：再平衡Alpha的存在是否要求底層資產(chǎn)的收益率具有均值回歸特征？回答這個問題需要對固定權重組合和買入并持有組合的多期累積財富值進行精確的計算比較，而非依賴于近似估計的方法�，F(xiàn)如今，很多另類投資策略都包含多空組合，再平衡操作對這類組合的影響機制與純多頭組合不同。多空組合的再平衡Alpha問題比純多頭組合更難解決，答案也與后者相當不同。本書的目標是對再平衡Alpha的相關研究和成果進行自成體系的概述，其中有些成果是完整的，有些是不完整的，我們會同時使用定量分析和實證分析。我們所進行的定量分析主要依賴于經(jīng)典數(shù)學方法而不是隨機微積分。因此，只要是了解一元微積分和本科統(tǒng)計學的讀者就能夠讀懂。實證分析涵蓋了資產(chǎn)配置組合，以及股票組合、債券組合和商品組合。實證分析的結論與定量分析是一致的，即再平衡Alpha可正可負。再平衡Alpha并不總是存在。自布斯和法瑪(Booth and Fama，1992）　書中所引用文獻可參照本書參考文獻。后文不再贅述。引入分散化收益的概念之后，對于再平衡Alpha的分析在近些年出現(xiàn)了很多進展。例如，哈勒巴赫(Hallerbach，2014）描繪了分析再平衡Alpha的框架，它已經(jīng)與本書所使用的分析框架類似。拉博(Rabault，2017）給出了再平衡Alpha與收益率均值回歸之間的聯(lián)系。書后的參考文獻提供了相關的研究文章。需要說明的是，這些材料的選擇只反映了作者的個人觀點，也受限于作者的能力水平。本書并不打算對再平衡Alpha這個有趣的領域進行綜合全面的評述，所以紕漏之處還望讀者海涵。所有的錯誤都是作者自己的問題。

目錄譯者序前　言第1章　導論/11.1　風險管理/11.2　再平衡Alpha/31.3　分散化收益和波動率效應/41.4　序列相關性和再平衡Alpha/51.5　組合再平衡中的新課題/71.6　全書概述/8第2章　組合投資理論速覽/92.1　算術平均和幾何平均/92.2　收益波動率/112.3　算術平均與幾何平均的關系/132.3.1　解析近似/132.3.2　實證檢驗/152.4　組合收益與波動率/202.5　多期收益的序列相關性與波動率/242.5.1　單資產(chǎn)多期波動/252.5.2　投資組合多期波動/26習題/28第3章　組合再平衡/303.1　簡單例子/303.2　純多頭組合的再平衡/333.3　多空組合的再平衡/373.4　再平衡Alpha/433.4.1　資產(chǎn)配置組合的再平衡Alpha/453.4.2　定期再平衡對比閾值再平衡/48習題/49第4章　波動率效應和收益效應/514.1　兩種效應的定義/524.2　純多頭組合的正收益效應/544.2.1　詹森不等式/544.2.2　純多頭組合的收益效應/554.3　純多頭組合的正波動率效應/564.3.1　柯西不等式/564.3.2　兩資產(chǎn)兩周期的情形/574.3.3　M資產(chǎn)兩周期的情形/604.3.4　一般情形/614.4　正向和負向再平衡Alpha的幾種情形/644.4.1　正向再平衡Alpha的情形/644.4.2　負向再平衡Alpha的情形/654.5　兩資產(chǎn)多空組合/664.5.1　兩資產(chǎn)多空組合的負收益效應/664.5.2　兩資產(chǎn)多空組合的負波動率效應/68習題/69第5章　波動率效應分析/715.1　“分散化收益”/715.1.1　兩資產(chǎn)的“分散化收益”/735.1.2　“分散化收益”的成對分解/755.1.3　“分散化收益”的另一種分解/765.2　最大化“分散化收益”/775.3　多空組合的分散化收益/805.3.1　兩資產(chǎn)多空組合/805.3.2　反向ETF和杠桿ETF/825.3.3　杠桿“純多頭”組合/84習題/87第6章　收益效應分析/886.1　純多頭組合的收益效應/886.1.1　兩資產(chǎn)收益效應/916.1.2　收益效應的成對分解/936.2　橫截面序列相關性對收益效應的影響/946.3　多空組合收益效應的近似估計/986.3.1　兩資產(chǎn)多空組合/996.3.2　一般多空組合/101習題/105第7章　再平衡Alpha分析/1067.1　兩資產(chǎn)組合的再平衡Alpha/1067.1.1　成對t統(tǒng)計量/1077.1.2　再平衡Alpha為正的概率/1097.1.3　再平衡Alpha的期望值和標準差/1147.1.4　再平衡Alpha的分布/1167.2　一般組合的再平衡Alpha/1207.2.1　再平衡Alpha的成對分解/1207.2.2　再平衡Alpha的另一種分解/1227.2.3　組合再平衡Alpha的期望值/1227.2.4　再平衡Alpha——標普500行業(yè)組合/1237.2.5　行業(yè)組合的橫截面序列相關性/1307.2.6　不同投資期限的再平衡Alpha/132習題/135第8章　資產(chǎn)配置組合/1368.1　傳統(tǒng)60/40組合/1368.2　風險平價組合/1438.2.1　無杠桿的風險平價組合/1448.2.2　帶杠桿的風險平價組合/147第9章　資產(chǎn)類別組合/1529.1　股票組合/1529.2　債券組合/1589.3　大宗商品組合/164第10章　再平衡Alpha和均值回歸/17010.1　兩個資產(chǎn)、兩個周期的情形/17010.2　多個資產(chǎn)、兩個周期的情形/17210.3　兩個資產(chǎn)、三個周期的情形/17410.4　多個資產(chǎn)、三個周期的情形/17910.5　一般的情形/18010.6　不完全再平衡/184習題/188第11章　再平衡效果的風險和收益/18911.1　最終財富/18911.2　最終財富的期望/19111.2.1　預期收益率相等的情形/19211.2.2　一般的情形/19211.3　最終財富的方差/19411.4　兩種方差的比較/19711.5　兩個資產(chǎn)的一般情形/20511.6　序列相關性的影響/21011.7　多空投資組合的最終財富/215附錄11A　兩個資產(chǎn)的純多頭組合的風險調(diào)整財富/222附錄11B　序列相關性條件下的預期最終財富和方差/224習題/229第12章　閾值再平衡/23012.1　收益或權重的偏離作為閾值/23112.2　閾值再平衡的數(shù)值模擬/233參考文獻/239

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