思辨是價(jià)值投資需要的核心能力之一。
思辨,代表著對(duì)價(jià)值投資的基本理念、基本方法進(jìn)行提煉和概括,但更重要的是它還代表著要辯證地看待價(jià)值投資,因?yàn)閮r(jià)值投資既是簡(jiǎn)單的,又是不簡(jiǎn)單的；價(jià)值投資既要遵循基本常識(shí),也要與時(shí)俱進(jìn)不斷迭代；價(jià)值投資既是乏味的,又是豐富多彩的；價(jià)值投資之所以長(zhǎng)期有效,就是因?yàn)樗��?jīng)常短期無效……
我來舉兩個(gè)價(jià)值投資需要思辨的例子。
例一, 在A股市場(chǎng)搞價(jià)值投資行不行？
有人說A股市場(chǎng)是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng),所以巴菲特、芒格的那套價(jià)值投資的邏輯體系不適合A股市場(chǎng)。那么究竟是不是這樣呢？
我認(rèn)為價(jià)值投資有效的前提其實(shí)是以下兩點(diǎn)：
第一是要有好的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。在長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體里才能誕生偉大的企業(yè),在連年戰(zhàn)亂或者經(jīng)濟(jì)崩潰、惡性通脹的國家,是沒辦法做價(jià)值投資的。巴菲特曾經(jīng)說過一句話： 我很慶幸生在現(xiàn)代的美國,而非古代或現(xiàn)代的非洲,我稱之為卵巢彩票。
第二就是價(jià)值投資必須在弱有效市場(chǎng)才有意義。在完全有效的市場(chǎng),價(jià)格完全反映內(nèi)在價(jià)值,基本上沒有定價(jià)錯(cuò)誤,投資者無法獲得超額收益；在完全無效的市場(chǎng),價(jià)格跟內(nèi)在價(jià)值沒有任何關(guān)聯(lián),同樣難以獲得超額收益。恰恰是在弱有效市場(chǎng),經(jīng)常存在定價(jià)錯(cuò)誤(存在價(jià)值被低估的可能性)且能修正,所以在這樣的市場(chǎng)里價(jià)值投資才有效。A股市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)發(fā)生定價(jià)錯(cuò)誤,包括局部的定價(jià)錯(cuò)誤、某些時(shí)期整體的定價(jià)錯(cuò)誤,關(guān)鍵是投資者能不能找到這種定價(jià)錯(cuò)誤。
從這兩個(gè)前提來說,A股市場(chǎng)是適合做價(jià)值投資的,換句話說,價(jià)值投資在A股市場(chǎng)是非常有用武之地的,因?yàn)榈谝晃覀冇蟹�(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì),有一大批優(yōu)秀的企業(yè)家和優(yōu)秀的企業(yè),第二A股市場(chǎng)在某些方面可稱得上是一個(gè)弱有效市場(chǎng)。
但現(xiàn)在在A股市場(chǎng)說某人搞價(jià)值投資,往往是嘲笑他大幅虧錢了。這背后的原因是2021年以來,很多大家耳熟能詳?shù)暮霉��?股價(jià)都出現(xiàn)超過70%的下跌,與此同時(shí),許多被貼上價(jià)值投資派標(biāo)簽的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)都不理想,甚至可以說遭遇了業(yè)績(jī)滑鐵盧,這和20172020 年言必稱價(jià)值投資的局面形成鮮明對(duì)比。是價(jià)值投資不適合中國了,還是我們對(duì)價(jià)值投資有誤解？
實(shí)際上,2021年以來核心資產(chǎn)的下跌,是價(jià)值規(guī)律的回歸,而非價(jià)值投資的失效。
2021年至今,很多好公司跌了很多,是因?yàn)檫@些股票在2021年初已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化,如某些公司在股價(jià)高點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)的市盈率已經(jīng)達(dá)到100倍。不可否認(rèn),其中很多公司都屬于A股中的優(yōu)秀公司,但這些公司的成長(zhǎng)性其實(shí)很難支撐這么高的估值。
很多人對(duì)價(jià)值投資的理解還停留在買好公司、不投垃圾股的階段,這顯然誤解了價(jià)值投資的內(nèi)涵。另外,從2021年以來,有一批傳統(tǒng)股票(如煤炭、銀行、公用事業(yè)等)大幅上漲,但這些股票卻長(zhǎng)期被市場(chǎng)忽視�？偠�言之,2021年以來的A股市場(chǎng)表現(xiàn),非但不是價(jià)值投資理論的失效,反而是彰顯。
例二,價(jià)值投資如果有效,那為什么堅(jiān)持的人少之又少？
價(jià)值投資是有效的、可復(fù)制的,但據(jù)我觀察,這個(gè)世界上真正實(shí)踐價(jià)值投資的人不超過1%。 為什么會(huì)這樣？因?yàn)閮r(jià)值投資經(jīng)常無效,甚至無效的時(shí)間可能會(huì)很長(zhǎng),而且可以這樣說, 價(jià)值投資之所以長(zhǎng)期有效,就是因?yàn)榻?jīng)常無效。如果價(jià)值投資時(shí)時(shí)刻刻有效,或者經(jīng)常有效, 那么一定會(huì)有無數(shù)投資者去實(shí)踐它,那么價(jià)值投資獲得超額收益的能力就會(huì)消失。而正因?yàn)樗��?jīng)常無效,所以能堅(jiān)持的人很少。
正因?yàn)閮r(jià)值投資的經(jīng)常無效,而且無效的時(shí)間可能很長(zhǎng),所以價(jià)值投資往往意味著逆人性決策、逆向投資。在別人都在追逐風(fēng)口行業(yè)的時(shí)候,價(jià)值投資者要堅(jiān)守冷門公司；在眾人都瘋狂、貪婪的時(shí)候,價(jià)值投資者要看到風(fēng)險(xiǎn),敢于放棄看似唾手可得的利潤(rùn)；在全市場(chǎng)跌入低谷、談股色變的時(shí)候,價(jià)值投資者要看到機(jī)會(huì)勇敢布局,不懼股價(jià)繼續(xù)下跌的可能性。
能做到這樣的人少之又少,是因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)。有人問巴菲特：你的投資理念非常簡(jiǎn)單, 為什么大家不直接復(fù)制你的做法呢？巴菲特回答說：因?yàn)闆]有人愿意慢慢變富。
有句話我特別喜歡價(jià)值投資的康莊大道上人煙稀少。我的理解是：價(jià)值投資是康莊大道,但人煙稀少；可價(jià)值投資之所以是康莊大道,就是因?yàn)樗�人煙稀少�?br />從以上兩個(gè)例子我們可以看出,思辨是價(jià)值投資必須具備的能力和方法,這也正是本書書名思辨的力量的緣起。
本書緣起于2020年下半年,那時(shí)候我所在的公司益盟股份和第一財(cái)經(jīng)開始啟動(dòng)業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略合作。兩家機(jī)構(gòu)在價(jià)值觀上高度一致,在資源上優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),經(jīng)過幾年的相互了解、反復(fù)地深入探討,達(dá)成戰(zhàn)略合作的模式。
第一財(cái)經(jīng)的負(fù)責(zé)人問我,有沒有興趣來第一財(cái)經(jīng)的電視節(jié)目上做嘉賓,聊聊價(jià)值投資。 我想了想,說自己這么多年很少上電視節(jié)目,因?yàn)楹芏喙?jié)目大多是聊行情、預(yù)測(cè)市場(chǎng),而這并非我所長(zhǎng),也非我所愿；但如果讓我來主導(dǎo)一檔節(jié)目,我自己選主題、選嘉賓,并且自己做主持人和嘉賓對(duì)話,專門聊價(jià)值投資,我倒是很感興趣。沒想到第一財(cái)經(jīng)的負(fù)責(zé)人居然同意了! 就這樣,我開始了我的電視節(jié)目玩票之旅。
首先我找來了好朋友饒鋼(江湖人稱 饒教授 )商量,問他有沒有興趣來一起做一檔聊價(jià)值投資的節(jié)目。饒鋼在董秘圈和財(cái)務(wù)總監(jiān)圈也是人氣頗高,寫過很多有料且有趣的財(cái)經(jīng)文章,且口才好,善于把專業(yè)內(nèi)容講成精彩的故事。饒教授一聽就答應(yīng)了。接著我找來了老朋友陳杰老師,陳杰有著豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),曾經(jīng)是私募業(yè)績(jī)冠軍,對(duì)價(jià)值投資有深入理解,而且更難得的是,他的總結(jié)歸納能力特別強(qiáng),能把復(fù)雜的道理講得清清楚楚、明明白白。確定了這兩位主要搭檔,我們就開干了,給欄目起了個(gè)名字價(jià)值三人行,每周聊一個(gè)關(guān)于價(jià)值投資的話題。
沒想到,這一玩,就是將近5年,做了200期節(jié)目。這些節(jié)目雖然都會(huì)結(jié)合市場(chǎng)熱點(diǎn)話題,但內(nèi)核都是傳播和宣導(dǎo)價(jià)值投資的。這些節(jié)目播出之后,經(jīng)常會(huì)有朋友給我轉(zhuǎn)發(fā)視頻鏈接,說又在電視上看到你了。其中有些節(jié)目,還引發(fā)了相關(guān)上市公司的關(guān)注。例如有一期節(jié)目, 我們聊了某家電銷售企業(yè)的輝煌歷史和慘淡現(xiàn)狀,也分析了它并不樂觀的未來前景。當(dāng)時(shí)這家公司處于轉(zhuǎn)型階段,正在和資本市場(chǎng)溝通自己的新戰(zhàn)略。事實(shí)證明,當(dāng)時(shí)我們對(duì)其未來的判斷是基本正確的,它最終沒有擺脫失敗的命運(yùn)。
在做了這么多期節(jié)目之后,我有一個(gè)強(qiáng)烈的愿望,希望把其中的精華內(nèi)容挑出來,整理成文字出版。于是在 2022 年底開始啟動(dòng)這項(xiàng)工作。
把電視節(jié)目?jī)?nèi)容整合成一本書, 挑戰(zhàn)在于書需要一個(gè)框架和邏 輯, 但節(jié)目?jī)?nèi)容卻是分散的。如何解決這個(gè)問題？思考良久, 我把相關(guān)內(nèi)容歸為三類：
第一類,關(guān)于價(jià)值投資的基本理念和方法。這部分內(nèi)容為簡(jiǎn)單的價(jià)值投資,因?yàn)閮r(jià)值投資的基本方法論確實(shí)很簡(jiǎn)單選擇好公司,以合理價(jià)格買入,組合投資,長(zhǎng)期持有。在這部分中,我們正本清源地介紹了什么是真正的價(jià)值投資,如何選擇好賽道、如何選擇好公司、如何評(píng)判好價(jià)格等基本方法,以及價(jià)值投資到底適不適合散戶等這樣很容易被誤解但很有意義的內(nèi)容。
第二類,關(guān)于價(jià)值投資的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)。這部分內(nèi)容為不簡(jiǎn)單的價(jià)值投資,因?yàn)閮r(jià)值投資看上去不難,但很少有人能實(shí)踐并長(zhǎng)期堅(jiān)持。在這部分中,我們討論了很多現(xiàn)象和案例：曾經(jīng)非常優(yōu)秀的公司也會(huì)遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn),基本面會(huì)逆轉(zhuǎn)惡化；有很多看上去很美的公司,基本面卻是乏善可陳；很多基本面不錯(cuò)的公司,也會(huì)遭遇估值泡沫,給高位買入的投資者帶來大幅虧損；特別是,價(jià)值投資雖然長(zhǎng)期有效,但經(jīng)常短期無效,這對(duì)很多人來說會(huì)是種煎熬,難以堅(jiān)持。
第三類,關(guān)于各種投資機(jī)會(huì)。這部分內(nèi)容為多彩的價(jià)值投資,因?yàn)閮r(jià)值投資并不是大家所理解的只買消費(fèi)品公司、傳統(tǒng)公司(巴菲特一輩子不買科技股的故事,對(duì)于人們理解價(jià)值投資理念造成很多困擾和誤解),價(jià)值投資的內(nèi)涵是豐富多彩的,也是需要不斷進(jìn)化的。在這部分內(nèi)容中,我們介紹了傳統(tǒng)的價(jià)值投資機(jī)會(huì),同時(shí)介紹了新興和未來的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。
這三部分內(nèi)容,和思辨的主題很契合,本身也是一種思辨。
本書最終能面世,首先要感謝第一財(cái)經(jīng)的負(fù)責(zé)人,能有這么大的勇氣和包容度,給了我這樣一個(gè)非媒體人士如此大的自由發(fā)揮空間。沒有他們的支持,就沒有《價(jià)值三人行》節(jié)目,也就沒有這本書。
其次要感謝饒鋼、陳杰等嘉賓,沒有他們的全情投入,節(jié)目就很難保證質(zhì)量,也很難堅(jiān)持這么久。
還要感謝《價(jià)值三人行》節(jié)目的制片人、本書作者之一應(yīng)有為先生, 以及《價(jià)值三人行》 的制作團(tuán)隊(duì)。他們是幕后支持者,沒有他們的默默付出,就不會(huì)有這200期節(jié)目和《思辨的力量》這本書。最后要感謝本書的作者之一吳美林,她既是節(jié)目嘉賓,更是承擔(dān)了把這么多期節(jié)目整理成書稿的重任,沒有她的努力付出,本書的出版將遙遙無期。

梁宇峰