前 言
經(jīng)濟(jì)危機(jī)像夢魘般困擾著世界各國，如何熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)始終是經(jīng)濟(jì)理論和政府決策的一個(gè)重要議題。哈耶克認(rèn)為，政府壟斷貨幣的發(fā)行賦予了政府?dāng)U張和收縮貨幣的自由裁量權(quán)，使得貨幣市場的利率偏離了自然均衡利率，扭曲了資本品和消費(fèi)品的相對(duì)價(jià)格，導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤配置和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。為此，哈耶克于1976年在《貨幣的非國家化》中提出取消政府發(fā)行貨幣的壟斷權(quán)，允許私人銀行發(fā)行不 同的貨幣來展開競爭。 哈耶克認(rèn)為，市場競爭能夠有效約束發(fā)鈔行行為，為經(jīng)濟(jì)提供價(jià)值穩(wěn)定的貨幣，從而消除經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。一方面，人們從時(shí)間動(dòng)態(tài)不一致的角度質(zhì)疑哈耶克的理論，認(rèn)為由于強(qiáng)留在行業(yè)中的利潤可能還比不上不遵守承諾，私人銀行為了追求利潤必然無限增發(fā)貨幣導(dǎo)致通貨膨脹。另一方面，支持貨幣競爭的文獻(xiàn)則通過對(duì)貨幣市場施加諸多約束條件，如貨幣替代、商譽(yù)資本、鈔票贖回機(jī)制及代理人足夠耐心、銀行部門交易歷史公開及物物交換懲罰、獲得兌換券發(fā)行權(quán)的成本及代理人信念等約束條件，來證明貨幣競爭是可行的。
由于人類歷史上貨幣競爭的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)有限，哈耶克認(rèn)為只能通過思想實(shí)驗(yàn)來理解競爭性貨幣體系的運(yùn)行。關(guān)于17世紀(jì)蘇格蘭自由銀行、法國大革命時(shí)期及美國內(nèi)戰(zhàn)前十年的貨幣競爭歷史的經(jīng)驗(yàn)研究，主要從宏觀角度考察貨幣競爭的效果，鮮見關(guān)于競爭性貨幣體系運(yùn)行機(jī)制的微觀研究，上述支持貨幣競爭的約束條件在理論上尚待討論，哈耶克提出的聲譽(yù)機(jī)制缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。因此，哈耶克的貨幣非國家化理論的有效性有待進(jìn)一步研究。
本書認(rèn)為，只有當(dāng)超發(fā)貨幣的收益高于遵守承諾穩(wěn)健發(fā)行的收益時(shí)，私人發(fā)鈔行才可能采取超發(fā)策略，但以下機(jī)制將使發(fā)鈔行難以 獲取超發(fā)收益。（1）當(dāng)貨幣質(zhì)量信息對(duì)稱時(shí)，發(fā)鈔行哪怕是輕微的超發(fā)都會(huì)被消費(fèi)者所捕獲，超發(fā)的貨幣價(jià)值下降，消費(fèi)者將會(huì)減持貶值的貨幣，增持價(jià)值穩(wěn)定的貨幣，這種貨幣替代的過程將會(huì)以加速度進(jìn)行，貶值貨幣最終將變得一文不值。這種面值的損失將導(dǎo)致發(fā)鈔行無法獲得所謂的鑄幣稅，使超發(fā)貨幣得不償失。（2）價(jià)值穩(wěn)定的貨幣會(huì)為銀行積累良好的商譽(yù)資本，這些商譽(yù)資本將為銀行帶來諸多經(jīng)營優(yōu)勢，如實(shí)收資本更多、盈余公積更高、存貸款規(guī)模更大等，并且這些經(jīng)營優(yōu)勢可以為銀行帶來更多的利潤。 因此，商譽(yù)資本可以為銀行帶來信貸收益，發(fā)鈔行超發(fā)貨幣將破壞其商譽(yù)資本，使其損失巨額的信貸收益，銀行采取超發(fā)策略將得不償失。
本書以漢代以降的中國歷史為例考察競爭性貨幣體系的運(yùn)行機(jī)制與宏觀績效。 貨幣鑄造在漢代經(jīng)歷了從競爭到壟斷的轉(zhuǎn)變，為考察鑄幣質(zhì)量和信用提供了一個(gè)歷史實(shí)驗(yàn)。漢文帝和景帝時(shí)期實(shí)行使民放鑄政策，允許私人按照政府規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)鑄幣，官府通過稱錢衡制度來識(shí)別和監(jiān)督鑄幣質(zhì)量；漢武帝及以后時(shí)期實(shí)行公鑄＋禁鑄政策，官府壟斷貨幣的鑄造權(quán)。利用考古學(xué)和錢幣學(xué)關(guān)于歷史上鑄幣標(biāo)準(zhǔn)、重量和成色的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，漢文帝和景帝使民放鑄時(shí)期的鑄幣，無論是法重符合百分?jǐn)?shù)（鑄幣實(shí)際重量不低于法定重量的比例），還是鑄幣含銅量的法重符合百分?jǐn)?shù)，都要高于其他朝代官府壟斷發(fā)行的鑄幣。 因此，在貨幣質(zhì)量信息對(duì)稱的情況下，貨幣市場的競爭使高質(zhì)量的私人鑄幣得以流通，民間私鑄貨幣的質(zhì)量高于官府壟斷發(fā)行的鑄幣。
民國時(shí)期，多家銀行擁有獨(dú)立發(fā)行兌換券的權(quán)力。本書利用白銀風(fēng)潮時(shí)期中國34家發(fā)鈔行和150家銀行的微觀數(shù)據(jù)，以銀行的生存歷史及上海銀行公會(huì)會(huì)員身份度量聲譽(yù)，檢驗(yàn)了聲譽(yù)機(jī)制如何約束發(fā)鈔行的行為。研究發(fā)現(xiàn)，銀行歷史越悠久，在白銀風(fēng)潮時(shí)期其兌換券的發(fā)行增速越慢，銀行貨幣發(fā)行越穩(wěn)健。聲譽(yù)為銀行帶來了諸多的經(jīng)營優(yōu)勢，如實(shí)收資本、盈余積累和存款更多，使得聲譽(yù)好的銀行貸款規(guī)模更大，利潤水平更高。而且，歷史上利潤水平越高的銀行，兌換券發(fā)行增速越穩(wěn)健。因此，聲譽(yù)機(jī)制能夠有效約束發(fā)鈔行行為，銀行正是出于對(duì)利潤的追求而穩(wěn)健發(fā)行，以維護(hù)本行貨幣價(jià)值穩(wěn)定。
1935年11月，法幣改革結(jié)束了中國銀行競爭性發(fā)行的歷史，貨幣發(fā)行從自由競爭轉(zhuǎn)向政府壟斷。本書以中國銀行上海分行（以下簡稱中行滬行）為中心考察自由銀行體系的運(yùn)作及法幣改革對(duì)銀行行為的影響。在競爭性貨幣體系下，中行滬行作為發(fā)行銀行恪守謹(jǐn)慎發(fā)行、按金融季節(jié)調(diào)整的發(fā)行政策；作為商業(yè)性銀行極其注重信貸業(yè)務(wù)，放貸謹(jǐn)慎又不失靈活性；通過銀行同業(yè)公會(huì)發(fā)行公單救濟(jì)陷入危機(jī)的銀行，發(fā)揮銀行之銀行的作用。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，中行滬行根據(jù)金融季節(jié)調(diào)整兌換券發(fā)行以滿足市場對(duì)流動(dòng)性的需求，保持上海物價(jià)穩(wěn)定。在大蕭條前夕，面對(duì)白銀內(nèi)流通貨膨脹，主動(dòng)減少兌換券發(fā)行，以抑制物價(jià)上漲；在白銀風(fēng)潮時(shí)期，面對(duì)白銀外流通貨緊縮，主動(dòng)增加兌換券發(fā)行，以平抑物價(jià)波動(dòng)。 然而，在法幣改革后，中行滬行兌換券發(fā)行剛性增長，信貸規(guī)模膨脹，導(dǎo)致物價(jià)水平快速上升，雖然使中國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)恢復(fù)增長，但也為國民政府統(tǒng)治下的惡性通貨膨脹埋下了貨幣制度的種子。 由此可見，市場競爭猶如一個(gè)緊箍咒，可以有效約束市場中大銀行的行為；而法幣改革卻解除了市場競爭的約束，銀行的發(fā)鈔數(shù)量趨于剛性增長。
抗戰(zhàn)時(shí)期，邊區(qū)銀行發(fā)行的邊幣在陜甘寧邊區(qū)受到國民政府發(fā)行的法幣的強(qiáng)有力競爭，法幣在國統(tǒng)區(qū)處于完全壟斷地位。 本書考察了邊幣和法幣在面臨不同市場結(jié)構(gòu)時(shí)的發(fā)行行為。陜甘寧邊區(qū)政府一度寄希望于利用政權(quán)力量強(qiáng)制推行邊幣的發(fā)行和流通，并將邊幣發(fā)行作為彌補(bǔ)邊區(qū)政府財(cái)政赤字的工具。 然而，法幣的強(qiáng)有力競爭使邊幣超發(fā)時(shí)價(jià)值下降，邊幣被法幣替代，流通范圍縮小，邊區(qū)銀行不得不重歸謹(jǐn)慎發(fā)行的政策。邊區(qū)政府通過加強(qiáng)發(fā)行銀行獨(dú)立性、發(fā)展生產(chǎn)、平衡貿(mào)易、削減財(cái)政支出、回籠貨幣等政策保持幣值穩(wěn)定，而法幣發(fā)行的政府壟斷性不斷強(qiáng)化，法幣發(fā)行淪為國民政府解決財(cái)政危機(jī)的工具，法幣發(fā)行未能像邊幣那樣重歸穩(wěn)健發(fā)行的正軌。
本書總結(jié)了競爭性貨幣體系的運(yùn)行機(jī)制，根據(jù)中國從秦漢以降的鑄幣，到尼國時(shí)期的兌換券，再到抗戰(zhàn)時(shí)期的不兌現(xiàn)貨幣等多種形態(tài)貨幣的競爭歷史，比較了在市場競爭和政府壟斷兩種市場結(jié)構(gòu)下的鑄幣質(zhì)量及銀行行為。我們證明，在信息對(duì)稱和商譽(yù)資本的作用下，私人銀行有足夠的激勵(lì)提供價(jià)值穩(wěn)定的貨幣，從而為哈耶克貨幣非國家化理論的思想實(shí)驗(yàn)提供了微觀經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，彌補(bǔ)了關(guān)于貨幣競爭經(jīng)驗(yàn)研究不足的缺陷。展望競爭性貨幣體系的前景，貨幣發(fā)行由壟斷向競爭的轉(zhuǎn)變，將徹底改寫現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。